山东配资公司壁仞冲刺港股GPU第一股：近三年半累亏64亿元，高于摩尔和沐曦，最新估值209亿元

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作者 | 梁昌均

编辑 | 杨锦

继摩尔线程、沐曦股份先后在科创板上市后，港股也即将迎来国产GPU第一股。

壁仞科技最新披露通过港股聆讯后的招股书，其计划发行不超过3.72亿股，以此为未来发展提供资金储备。此前消息称，壁仞计划募资3亿美元。

虽然壁仞成立时间稍早一年，但其商业化规模要落后于摩尔和沐曦，且亏损更大。招股书显示，最近三年半壁仞合计营收不到5亿元，但亏损高达64亿元。

摩尔和沐曦此前上市后暴涨数倍，最新市值均超过3000亿元，壁仞会在港股重复这样的故事吗？

近三年半亏损64亿元，市占率仅0.2%

这家公司成立于2019年，采取和沐曦类似的技术路线，主要研发通用图形处理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为AI提供所需的基础算力。

招股书显示，壁仞在2022-2024年的营收分别为50万元、0.62亿元、3.37亿元，虽增长迅猛，但最新年度营收规模落后于摩尔和沐曦。今年上半年，壁仞营收0.59亿元。

对比来看，摩尔同期营收从0.46亿元增长至1.24亿元，再翻倍达4.38亿元，沐曦则从43万元达到5302万元，再暴增至7.43 亿元，可以说是这三家中增长最迅猛的公司。

壁仞更低的营收也注定了其亏损更加明显，前述期内，壁仞净亏损分别为14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元，加上今年上半年16.01亿元的亏损，三年半合计亏损高达近64亿元。

最近三个完整年度，摩尔合计亏损超50亿元，沐曦合计亏损超30亿元，但到了今年亏损明显收窄。今年上半年，摩尔和沐曦营收分别超7.02亿元、9.15亿元，净亏损均大幅收窄至2.71亿元、1.86亿元，且预计分别将在2027年和2026年盈利。

可以说，在国内算力需求爆发和国产替代加速的情况下，壁仞相对摩尔和沐曦并未吃到太多的市场红利，这也受到壁仞目前产品相对单一的影响。

目前，壁仞已开发出第一代GPGPU架构，并开发量产两款芯片，即用于AI训推场景的BR106及推理芯片BR110。

受制于先进制程限制，壁仞还通过封装两个BR106芯片裸晶，利用芯粒技术及互连技术推出BR166芯片产品，其在峰值算力、内存、视频编译码、互连等方面性能是BR106的两倍。不过，这款今年才推出的产品尚未贡献营收。

从目前产品丰富度上看，壁仞相较摩尔和沐曦均有更多款芯片量产的进度明显落后，其商业化主力来自BR106和BR110，合计销量超过1.2万颗，不到沐曦芯片出货量的一半。

目前，壁仞与中国移动、中国电信、上海仪电等企业建立合作，GPU应用于AI数据中心、通信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等行业，并部署于全国多个智算集群。但客户集中度较高，前五大客户营收占比常年超90%。

因还处于商业化初期，营收规模较小，壁仞则陷入更大的亏损当中。这也受到往期相对较高的研发支出，以及优先股账面变动和以股份为基础的薪酬影响，因此经调整净亏损有所下降。

从研发情况来看，壁仞最近三年半研发费用分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元、5.72亿元，自成立以来累计研发开支达到33.02亿元，是累计营收的8倍多。

不过，壁仞研发投入力度逐渐呈降低趋势。对比来看，壁仞最近三年累计研发投入高于沐曦的22亿元，但低于摩尔的近40亿元。这也反映了技术路线和产品进度差异所需的研发投入的不同，摩尔走的是全功能GPU路线，所需投入往往更大。

虽然目前壁仞营收相对较低，但还有多个订单收入待确认。目前，壁仞有24份未完成的销售订单以及5份框架协议，总价值达12.41亿元，将在变现时为未来收入作出贡献。

同时，壁仞还披露了未来的产品路线图，包括BR20X系列计划在明年商业化上市，并将增强对FP8、FP4等数据格式的支持；BR30X和BR31X系列计划在2028年商业化上市。

从市场格局来看，壁仞所在的智能计算和GPGPU市场基本由头部企业垄断。

据招股书推断，2024年中国智能计算芯片市场，英伟达和华为合计占94.4%的市场份额，其余市场相对分散，有逾15家参与者，但无任何一家占据超过1%的市场份额。

这其中最为核心的GPGPU市场竞争格局类似，去年国内共有不足十家规模化参与者，而英伟达和AMD合计占有98%的市场份额。

从壁仞来看，按2024年收入计，其在中国智能计算芯片市场及GPGPU市场分别拥有0.16%及0.20%的市场份额。

灼识咨询预计，中国智能计算芯片市场今年达到504亿美元，GPGPU市场将达409亿美元，而壁仞预计将在这两个市场的份额分别提升至0.19%及0.23%。

不过，智算市场未来前景可期。前述机构预测，基于需求的快速扩张、供应链本地化和生态系统的发展，中国智能计算芯片市场将从去年的301亿美元增长到2029年的2012亿美元，复合增长率超过46%，同期增速超过全球市场。

累计融资90亿元，最新估值209亿元

“壁仞的缘，因2019年的制裁而起；更大的使命，由新的挑战而生。”壁仞前总裁徐凌杰曾在辞职信中这样写到。和摩尔、沐曦一样，壁仞的成立都源于制裁，只不过当时身在商汤的张文更早了一步。

但和摩尔、沐曦创始人出自英伟达、AMD等芯片大厂的技术背景不同，壁仞创始人张文更多是法律和资本经验。他是哈佛大学法学博士，曾在联合国和华尔街工作多年，有着“资本狂人”的标签，曾操刀过超百亿的并购交易。

2011年，中芯国际创始人张汝京再次创业，成立映瑞光电科技公司，张文受邀出任公司CEO；后在2018年，张文加盟商汤科技担任总裁，主导了商汤总部落地上海。

虽然张文不具备芯片技术背景，但擅长找人和资源，最初的核心团队就汇聚了不少技术大牛。公开报道提到，张文在2019年回国创立壁仞前，请他的哈佛师弟给列出了芯片领域顶级人才的名单，后来不少人都是被张文招至麾下。

这些核心技术人才包括AMD前全球副总裁、中国研发中心总经理李新荣，曾在华为、高通担任GPU首席科学家和首席架构师的焦国方，在海光、三星和AMD有多年研发经验的张凌岚，以及在阿里云、三星、AMD和英伟达工作过的徐凌杰，在华为、英伟达等有30年GPU架构设计经验的洪洲等，后面四位加入时都是壁仞的联合创始人。

这些人可以说为壁仞抹上了浓厚的技术色彩，李新荣最初以联席CEO身份加入，但在招股书并未出现在董事和高管名单中，最新可查对外职位则为壁仞科技战略委员会主席。

洪洲目前担任壁仞执行董事和首席技术官，张凌岚则担任执行董事和首席运营官，而此前负责图形GPU产品线的焦国方在2023年就已辞职，此前担任总裁的徐凌杰则在去年初辞职，并下场创办了一家算力公司。

当然，壁仞也是当时资本追捧的明星芯片公司。

招股书显示，自成立以来，壁仞已完成十轮投资，募资总额超过90亿元，投资方包括启明创投、IDG资本、华登中国、高瓴创投、格力创投、碧桂园创投、松禾资本、云晖资本、国盛资本、招商局资本等机构。在完成最新一轮融资后，估值为209亿元。